順絡電子:壓力來自何方？

        2季度毛利率創下新低,導致業績下滑:1-6月公司的綜合毛利率為33.86%,繼續保持下滑態勢;而2季度公司的毛利率水平從1季度的36%進一步下降為31.75%,為近年新低。這主要是由于:1)銀漿約占疊層電感生產成本的25%,是公司生產的主要原材料,國際銀價于4月末創下近年新高,提高了公司的成本2)公司于3月定向增發1,806萬股,用于擴大繞線電感、疊層電感和LTCC產能目前產能已經基本到位,期間大規模的設備投資導致公司的折舊上升;3)毛利率較低的繞線電感市場在日本地震后供不應求,其銷售收入占比從之前的約20%,上升到了目前 40%左右的水平,這也影響了公司2季度的毛利率水平。

2季度未現季節性增長:1-6月公司實現營業收入2.75億元,同比增長29.53%;同期歸屬上市公司股東的凈利潤為4,269.54萬元,同比下滑 18.87%,上半年公司EPS為0.21元,大幅低于預期。由于消費電子產品需求減緩,且日本地震后備貨導致銷售渠道庫存較高,公司2季度營業收入環比持平,未出現季節性增長。

    預計公司2011年、2012年的營業收入分別為6.22億元和8.66億元,分別同比增加38.47%和39.29%;下調公司2011年、2012年的EPS至為0.58元和0.88元目前股價對應的2011年和2012年市盈率分別為 37倍和25倍,給予公司增持-A的投資評級,6個月目標價格為23.2元,對應2011年40倍PE,2012年26倍PE。  風險提示:公司風險目前主要來自于原材料價格的上升,以及新增客戶訂單不達預期。
    
    投資建議:我們認為主要原材料銀漿價格的回調以及恢復穩定,有望幫助公司在3季度提升其毛利率水平;同時,日本地震后國際手機客戶對于公司產品的認證有望在3季度內完成,新增訂單有望幫助提升公司營業收入,提高高毛利率的疊層電感的產能利用率以及銷售收入占比,繼而提升公司毛利率水平和業績水平。